Kapitalstrukturentscheidungen in Publikumsgesellschaften

Die Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen hat die Finanzierungstheorie entscheidend befruchtet. Kapitalstruktur und Dividendenpolitik, die insbesondere von Modigliani und Miller als irrelevant erwiesen wurden, sind es bei Berück sichtigung von Agency-Aspekten nicht mehr. Wie sich nachträglich herausstellte, implizieren die Prämissen der Modigliani-Miller-Theoreme im wesentlichen den Ausschluß von heterogener Information bei unterschiedlichen Interessen von Managern und diversen Kapitalgebergruppen. Die Crux an der Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen in Finanzie rungsmodelle liegt darin, daß bei mehr als einem Principal und/oder mehr als einem Agent eine Vielzahl miteinander verflochtener Agency-Beziehungen simul tan zu beachten wäre. Vereinfachungen sind daher erforderlich. Die bisherigen Literaturansätze, die der Autor in Abschnitt II. 3 äußerst eindrucksvoll beschreibt, begnügen sich meist damit, eine bestimmte Principal-Agent-Beziehung und zumeist auch nur eine Form heterogener Information herauszugreifen und alle anderen zu negieren. Der Grad der Allgemeingültigkeit der aus solchen Modellen abgeleiteten Ergebnisse ist entsprechend gering. Das in der vorliegenden Monographie präsentierte Modell hebt sich von den bis herigen Ansätzen dadurch ab, daß es in umfassender Weise auf die Principal Agent-Relationen zwischen drei Personengruppen (Manager, Eigenkapitalgeber und Kreditgeber) abstellt. Dafiir verzichtet der Autor darauf, durch ModelIierung der Interessen dieser drei Gruppen und der Art der heterogenen Information eine Gleichgewichtslösung abzuleiten. Er gibt vielmehr die Lösungsstruktur vor: Der Manager maximiert seinen von Gehalt und Anstrengungsniveau abhängigen Nut- VI zen unter den Restriktionen, daß bestimmte Mindestwahrscheinlichkeiten sowohl fiir die Bedienung des Fremdkapitals als auch fiir eine Mindestrendite des Eigen kapitals gewährleistet sind.

Gliederung.- I Grundlagen.- I.1 Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit.- I.2 Definitionen und Abgrenzungen.- I.3 Vorgehensweise.- II Kapitalstruktur und Agency-Theorie.- II.1 Vorbemerkung.- II.2 Kapitalstrukturtheorie bei symmetrischer Information.- II.3 Kapitalstrukturtheorie bei ex post-Informationsasymmetrie.- III Ein Agency-Theoretisches Modell zur Problematik der Optimalen Kapitalstruktur.- III.1 Ausblick.- III.2 Modellannahmen.- III.3 Stochastische Optimierungsprobleme und deterministische Ersatzprobleme des Managements.- III.4 Die Separierbarkeit von Finanzierungs- und Investitionsentscheidung.- III.5 Modellösung.- III.6 Die Kapitalkostenverläufe im vorgeschlagenen Modell.- IV Zusammenfassung und Schluss.- IV.1 Zusammenfassung der Ergebnisse.- IV.2 Modelldiskussion und Ausblick.- Symbolverzeichnis.- Abkürzungsverzeichnis.